Return on equity , free cash flow (FCF) e rapporto prezzo / utili sono alcuni dei metodi comuni utilizzati per misurare il benessere di un’azienda e il livello di rischio per gli investitori.
Una misura che non riceve abbastanza attenzione, tuttavia, è la leva operativa , che cattura la relazione tra i costi fissi e variabili di un’azienda . (Per ulteriori informazioni sui rapporti, vedere ” Analisi rapida degli investimenti con rapporti ” e ” Tutorial sull’analisi dei rapporti “).
In tempi buoni, la leva operativa può potenziare la crescita dei profitti . In tempi difficili, può schiacciare i profitti. Anche un’idea approssimativa della leva operativa di un’azienda può dirti molto sulle prospettive di un’azienda. In questo articolo, ti forniremo una guida dettagliata per comprendere la leva operativa.
Che cos’è la leva operativa?
In sostanza, la leva operativa si riduce a un’analisi dei costi fissi e dei costi variabili. La leva operativa è più elevata nelle aziende che hanno un’elevata proporzione di costi operativi fissi in relazione ai costi operativi variabili. Questo tipo di azienda utilizza più immobilizzazioni nelle sue operazioni. Al contrario, la leva operativa è più bassa nelle aziende che hanno una bassa proporzione di costi operativi fissi in relazione ai costi operativi variabili. (Per ulteriori informazioni sulla leva operativa e finanziaria, leggi ” Quali sono i rischi di avere sia una leva operativa elevata che una leva finanziaria elevata? “)
I vantaggi di un’elevata leva operativa possono essere immensi. Le aziende con una leva operativa elevata possono guadagnare di più da ogni vendita aggiuntiva se non devono aumentare i costi per produrre più vendite. Nel minuto di ripresa dell’attività, le immobilizzazioni come immobili, impianti e macchinari (PP&E), così come i lavoratori esistenti, possono fare molto di più senza aggiungere spese aggiuntive. I margini di profitto si espandono e gli utili salgono più velocemente. (Maggiori informazioni sui margini in ” The Bottom Line on Margins ” e ” Measuring Company Efficiency .”)
Esempi reali di leva operativa
Il modo migliore per spiegare la leva operativa è tramite esempi. Prendi, ad esempio, un produttore di software come Microsoft. La maggior parte della struttura dei costi di questa azienda è fissa e limitata ai costi iniziali di sviluppo e marketing. Sia che venda una copia o 10 milioni di copie del suo ultimo software Windows, i costi di Microsoft rimangono sostanzialmente invariati. Quindi, una volta che la società ha venduto copie sufficienti per coprire i suoi costi fissi, ogni dollaro in più di entrate di vendita scende ai profitti . In altre parole, Microsoft possiede una leva operativa notevolmente elevata. 1
Al contrario, un rivenditore come Walmart mostra una leva operativa relativamente bassa. L’azienda ha livelli di costi fissi piuttosto bassi, mentre i suoi costi variabili sono elevati. L’inventario della merce rappresenta il costo maggiore di Walmart. Per ogni vendita di prodotti che Walmart effettua, l’azienda deve pagare per la fornitura di quel prodotto. Di conseguenza, il costo delle merci vendute (COGS) di Walmart continua ad aumentare con l’aumento dei ricavi delle vendite . 2
Leva operativa e profitti
Esaminando la sensibilità del reddito operativo di un’azienda a un cambiamento nei flussi di entrate, il grado di leva operativa riflette direttamente la struttura dei costi di un’azienda e la struttura dei costi è una variabile significativa quando si determina la redditività. (Per ulteriori informazioni, vedere ” Che cosa indica un grado elevato di leva operativa? “) Se i costi fissi sono elevati, un’azienda troverà difficile gestire le fluttuazioni dei ricavi a breve termine, perché le spese vengono sostenute indipendentemente dai livelli di vendita. Ciò aumenta il rischio e in genere crea una mancanza di flessibilità che danneggia i profitti. Le aziende con alto rischio e livelli elevati di leva operativa trovano più difficile ottenere finanziamenti a basso costo .
Al contrario, un’azienda con livelli relativamente bassi di leva operativa ha lievi variazioni quando i ricavi delle vendite fluttuano. Le aziende con livelli elevati di leva operativa subiscono variazioni più significative del profitto quando cambiano i ricavi.
Costi fissi più elevati portano a livelli più elevati di leva operativa; un grado più elevato di leva operativa crea una maggiore sensibilità alle variazioni dei ricavi. Una leva operativa più sensibile è considerata più rischiosa, poiché implica che i margini di profitto attuali sono meno sicuri per il futuro.
Sebbene ciò sia più rischioso, significa che ogni vendita effettuata dopo il punto di pareggio genererà un contributo maggiore al profitto. Ci sono meno costi variabili in una struttura dei costi con un alto grado di leva operativa, ei costi variabili si riducono sempre in una maggiore produttività , sebbene riducano anche le perdite dovute alla mancanza di vendite.
Affare rischioso
La leva operativa può dire molto agli investitori sul profilo di rischio di un’azienda . Sebbene un’elevata leva operativa possa spesso avvantaggiare le aziende, le aziende con un’elevata leva operativa sono anche vulnerabili a forti oscillazioni del ciclo economico e economico .
Come affermato in precedenza, in tempi favorevoli, un’elevata leva operativa può aumentare i profitti. Ma le aziende con molti costi legati a macchinari, impianti, immobili e reti di distribuzione non possono tagliare facilmente le spese per adeguarsi al cambiamento della domanda . Quindi, se c’è una recessione nell’economia, i guadagni non solo diminuiscono, possono crollare.
Considera lo sviluppatore di software Inktomi. Durante gli anni ’90, gli investitori si meravigliavano della natura del suo business nel settore del software. L’azienda ha speso decine di milioni di dollari per sviluppare ciascuno dei suoi programmi software di consegna e archiviazione digitale. Ma grazie a Internet, il software di Inktomi poteva essere distribuito ai clienti quasi a costo zero. In altre parole, l’azienda aveva un costo delle merci venduto vicino allo zero. Dopo che i suoi costi fissi di sviluppo furono recuperati, ogni vendita aggiuntiva fu quasi un puro profitto.
Dopo il crollo della domanda del mercato della tecnologia dotcom nel 2000, Inktomi ha subito il lato oscuro della leva operativa. Poiché le vendite hanno preso una picchiata, i profitti oscillato drammaticamente a una sconcertante perdita di $ 58 milioni di Q1 2001 – precipitare giù dal profitto di $ 1 milioni La società aveva goduto nel 1 ° trimestre del 2000. (Per saperne di più la dotcom busto , vedi ” The Greatest mercato Crash ” e” Quando la paura e l’avidità prendono il sopravvento . “)
L’elevata leva implicita nel contare sulle vendite per rimborsare i costi fissi può mettere a rischio le aziende ei loro azionisti . L’elevata leva operativa durante una recessione può essere un tallone d’Achille, mettendo sotto pressione i margini di profitto e rendendo inevitabile una contrazione degli utili. Infatti, società come Inktomi, con un’elevata leva operativa, in genere hanno una maggiore volatilità nei loro utili operativi e nei prezzi delle azioni . Di conseguenza, gli investitori devono trattare queste società con cautela.
Misurazione della leva operativa
La leva operativa si verifica quando un’azienda ha costi fissi che devono essere soddisfatti indipendentemente dal volume delle vendite. Quando l’impresa ha costi fissi, la variazione percentuale dei profitti dovuta alle variazioni del volume delle vendite è maggiore della variazione percentuale delle vendite. Con costi operativi fissi positivi (cioè maggiori di zero), una variazione dell’1% delle vendite produce una variazione maggiore dell’1% dell’utile operativo .
Una misura di questo effetto leva è indicato come il grado di leva operativa (DOL), che mostra la misura in cui i profitti operativi cambiano al variare del volume delle vendite. Ciò indica la risposta attesa in termini di profitti se i volumi di vendita cambiano. In particolare, DOL è la variazione percentuale del reddito (solitamente considerata come guadagno prima degli interessi e delle tasse , o EBIT) divisa per la variazione percentuale del livello di produzione delle vendite.
\ begin {align} & \ text {DOL} = \ frac {\ text {Q} (\ text {P} – \ text {V})} {\ text {Q} (\ text {P} – \ text { V}) – \ text {F}} \\ & \ textbf {dove:} \\ & \ text {Q} = \ text {quantità prodotta o venduta} \\ & \ text {V} = \ text {costo variabile per unità} \\ & \ text {P} = \ text {prezzo di vendita} \\ & \ text {F} = \ text {costi operativi fissi} \\ \ end {allineato}DOL=Q ( P-V )-FQ ( P-V )
dove:Q=quantità prodotta o vendutaV=costo variabile per unitàP=prezzo di venditaF=costi operativi fissi
Ad esempio, supponiamo che una società di software abbia investito $ 10 milioni nello sviluppo e nel marketing per il suo ultimo programma applicativo, che viene venduto a $ 45 per copia. Ogni copia costa all’azienda $ 5 per la vendita. Il volume delle vendite raggiunge il milione di copie.
\ begin {allineato} & \ text {Q} = 1.000.000 \ text {copie} \\ & \ text {V} = \ $ 5.00 \\ & \ text {P} = \ $ 45.00 \\ & \ text {F} = \ $ 10.000.000 \\ \ end {allineato}Q=1 ,0 0 0 ,0 0 0 copieV=$ 5 . 0 0P=$ 4 5 . 0 0F=$ 1 0 ,0 0 0 ,0 0 0
\ begin {allineato} \ text {DOL} & = \ frac {1,000,000 \ times (\ $ 45 – \ $ 5)} {1,000,000 \ times (\ $ 45 – \ $ 5) – \ $ 10,000,000} \\ & = \ frac {\ $ 40,000,000 } {\ $ 30.000.000} \\ & = 1,33 \ end {allineato}DOL=1 ,0 0 0 ,0 0 0×( $ 4 5-$ 5 )-$ 1 0 ,0 0 0 ,0 0 01 ,0 0 0 ,0 0 0×( $ 4 5-$ 5 )=$ 3 0 ,0 0 0 ,0 0 0$ 4 0 ,0 0 0 ,0 0 0=1 . 3 3
Quindi, la società di software gode di un DOL di 1,33. In altre parole, una variazione del 25% del volume delle vendite produrrebbe una variazione dell’1,33 x 25% = 33% dell’utile operativo.
Sfortunatamente, a meno che tu non sia un membro interno dell’azienda , può essere molto difficile acquisire tutte le informazioni necessarie per misurare il DOL di un’azienda. Si consideri, ad esempio, i costi fissi e variabili, che sono input fondamentali per comprendere la leva operativa. Sarebbe sorprendente se le aziende non avessero questo tipo di informazioni sulla struttura dei costi, ma le aziende non sono tenute a rivelare tali informazioni nei conti pubblicati.
Gli investitori possono ottenere una stima approssimativa del DOL dividendo la variazione dell’utile operativo di un’azienda per la variazione dei ricavi delle vendite.
\ begin {align} & \ text {DOL} \ cong \ frac {\ Delta \ text {EBIT}} {\ Delta \ text {Sales Revenue}} \\ \ end {allineato}DOL≅Δ Fatturato di venditaΔ EBIT
Guardando indietro al conto economico di un’azienda , gli investitori possono calcolare le variazioni dell’utile operativo e delle vendite. Gli investitori possono utilizzare la variazione dell’EBIT divisa per la variazione dei ricavi delle vendite per stimare quale potrebbe essere il valore di DOL per i diversi livelli di vendita. Ciò consente agli investitori di stimare la redditività in una serie di scenari.
Il software può fare i conti per te. Per ulteriori informazioni, vedere ” Come posso calcolare il grado di leva operativa su Excel? ”
Stai molto attento usando uno di questi approcci. Possono essere fuorvianti se applicati indiscriminatamente. Non considerano la capacità di un’azienda di aumentare le vendite. Pochi investitori sanno davvero se un’azienda può espandere il volume delle vendite oltre un certo livello senza, ad esempio, subappaltare a terzi o effettuare ulteriori investimenti di capitale , il che aumenterebbe i costi fissi e altererebbe la leva operativa. Allo stesso tempo, i prezzi di un’azienda, il mix di prodotti e il costo delle scorte e delle materie prime sono tutti soggetti a modifiche. Senza una buona comprensione del funzionamento interno dell’azienda, è difficile ottenere una misura veramente accurata del DOL.
La linea di fondo
Anche se non è accurato al 100%, la conoscenza del DOL di un’azienda può aiutarci a valutare
In finanza, le aziende valutano il proprio rischio d’impresa cogliendo una serie di fattori che possono comportare profitti o perdite inferiori alle attese. Uno dei fattori più importanti che influenzano il rischio di business di un’azienda è la leva operativa; si verifica quando un’azienda deve sostenere costi fissi durante la produzione dei propri beni e servizi. Una percentuale maggiore di costi fissi nel processo di produzione significa che la leva operativa è maggiore e l’azienda ha più rischi di business.
Quando un’impresa sostiene costi fissi nel processo di produzione, la variazione percentuale dei profitti quando il volume delle vendite aumenta è maggiore della variazione percentuale delle vendite. Quando il volume delle vendite diminuisce, la variazione percentuale negativa dei profitti è maggiore del calo delle vendite. La leva operativa raccoglie grandi vantaggi nei periodi favorevoli quando le vendite crescono, ma amplifica in modo significativo le perdite nei periodi difficili, con un conseguente grande rischio di business per un’azienda .
Sebbene sia necessario prestare attenzione quando si guarda alla leva operativa, può dirti molto su un’azienda, sulla sua redditività futura e sul livello di rischio che offre agli investitori. Sebbene la leva operativa non racconti l’intera storia, certamente può aiutare.
