In questo articolo parleremo del multiplo EV / EBITDA.
È anche noto come multiplo del valore aziendale (EV). Per una migliore comprensione dell’Enterprise Value, ti suggerisco di leggere gentilmente questo articolo.
Il rapporto EV / EBITDA è molto simile al rapporto P / E. Sebbene il rapporto PE sia uno dei rapporti finanziari più utilizzati, l’uso di EV / EBITDA è più efficace. Il multiplo EV / EBITDA è una rappresentazione più appropriata della valutazione dell’azienda.
Si consiglia di utilizzare il rapporto P / E e il multiplo EV / EBITDA in tandem. In qualità di investitore, per giudicare la valutazione dell’acquisizione di un’azienda, l’uso del rapporto EV / EBITDA è migliore. Dà un’idea più realistica del valore equo dell’azienda.
Prima di entrare nel dettaglio di come calcolare e interpretare il multiplo EV / EBITDA, chiariamo alcune nozioni di base. Innanzitutto, vorrei spiegare la relazione tra un rapporto P / E e EV / EBITDA.
Indice dei contenuti:
Somiglianze tra rapporto P / E e EV / EBITDA
Il rapporto P / E e EV / EBITDA possono sembrare due rapporti diversi, ma hanno una radice comune. Come puoi vedere nelle loro formule, il rapporto EV / EBITDA è come un’estensione della formula P / E.
P / E = Capitalizzazione di mercato / Utile netto.
EV / EBITDA = (capitalizzazione di mercato + debito totale – disponibilità liquide e equivalenti) / (utile netto + interessi + tasse + ammortamento)
Entrambi i rapporti hanno due componenti, “valore dell’azienda” al numeratore e “profitto” al denominatore. Ma la differenza sta in quello che viene considerato come valore aziendale e profitto per calcolare il rapporto.
L’infografica sottostante evidenzierà prima le componenti del rapporto P / E, quindi faremo un’analisi simile per il rapporto EV / EBITDA.
Rapporto PE
Il rapporto P / E stima principalmente il valore della società sulla base della sua componente azionaria (azioni x prezzo di mercato). Mentre il numero di profitto è stimato tenendo conto di tutte le spese operative e non operative (utile netto).
Questo è un modo per esprimere la valutazione dell’azienda. L’altro modo per farlo è utilizzare i valori EV ed EBITDA.
Rapporto EV / EBITDA
- Enterprise Value (EV) : stima il valore di acquisizione totale di un’azienda dopo aver considerato il suo carico di indebitamento netto . Cos’è il debito netto? È il debito totale meno contanti e equivalente in contanti. Perché considerare il debito? Perché al momento dell’acquisizione, anche il debito (e il contante) dell’azienda viene trasferito e diventerà un costo / passività per l’acquirente.
- EBITDA : il vantaggio di utilizzare EBITDA al denominatore è che rappresenta solo i costi operativi. È una rappresentazione migliore della redditività di un’impresa rispetto all’utile netto. Perché? Perché non conta i costi non operativi come interessi, tasse e ammortamenti.
Come calcolare il rapporto tra EV e EBITDA?
Proviamo a calcolare il rapporto tra EV e EBITDA della nostra società di esempio ABC. Ci saranno tre fasi del calcolo:
- Capitalizzazione di mercato : per capitalizzazione di mercato calcolare, prima nota verso il basso prezzo delle azioni (p = 1.070) e NOS di azioni in circolazione (N = 633,93 Cr.). Quindi moltiplicando P x N si otterrà la capitalizzazione di mercato. Per la nostra azienda di esempio, la capitalizzazione di mercato sarà Rs.6,78.305 Crore (= 1070 x 633,93).
- EBITDA : annotare l’utile netto (PAT) e aggiungere ad esso le seguenti spese non operative: tasse, interessi e ammortamenti daranno l’EBITDA. La nostra azienda di esempio ha un EBITDA di Rs.62.149 Cr.
- Enterprise Value (EV) : viene calcolato annotando la capitalizzazione di mercato e quindi aggiungendo il debito netto (debito – contanti). Per la nostra azienda di esempio, la capitalizzazione di mercato è Rs.6,78.305 e l’indebitamento finanziario netto è Rs.2,21.584 Cr. (= 2.30.027-8.443). Quindi EV sarà 8,99,889 Cr. (= 6,78,305 + 2,21,584).
Siamo ora pronti con tutti i valori necessari per calcolare il rapporto. Usa i numeri EV ed EBITDA per eseguire il calcolo. Come ho mostrato nei calcoli sopra, il rapporto per la nostra azienda di esempio è 14,48 (= 8,99,889 / 62,149)
Qual è il miglior rapporto P / E o EV / EBITDA?
Il rapporto P / E è un rapporto più utilizzato tra i due. Ma questo perché è più facile calcolare il rapporto P / E rispetto al multiplo EV / EBITDA. Inoltre, il rapporto P / E è anche prontamente disponibile per le azioni in tutti i principali quotidiani finanziari e riviste online. Ma il rapporto successivo non è così facilmente disponibile.
Detto questo, vorrei anche ribadire che EV / EBITDA è un multiplo molto più efficace per il giudizio di valore del titolo. Lasciatemi spiegare usando un esempio ipotetico.
Supponiamo che ci siano due ipotetiche società ABC e DEF. Le azioni di entrambe queste società vengono negoziate a un prezzo di mercato di Rs.250 e il loro utile per azione (EPS) è di Rs.20. Quindi, in questo caso, il rapporto P / E sia per ABC che per DEF sarà 12,5 (= 250/20). Poiché entrambe le società hanno lo stesso P / E e EPS, potremmo considerarle entrambe a prezzo uniforme, giusto?
Ma questo potrebbe essere un presupposto fuorviante. Perché? A causa del fattore “EPS”. Come calcolare l’EPS? Utile netto / azioni. Molti fattori non operativi potrebbero modificare il numero dell’utile netto. Tre di questi fattori che vengono immediatamente in mente sono l’ammortamento, il riacquisto di azioni proprie e la politica fiscale differita.
# 1. Effetto dell’ammortamento sull’utile netto
Prendiamo ad esempio la società ABC. La stessa azienda può avere due diversi numeri di utile netto per lo stesso esercizio. Ciò può accadere se la direzione decide di prendere una decisione politica alternativa sulla detrazione dell’ammortamento. Lascia che ti mostri come …
Nel caso ABC (1), la società ha considerato una detrazione di ammortamento di soli 8.000. Ma nel secondo caso ABC (2), è stata considerata la detrazione dell’ammortamento di 18.000. Ciò può accadere se la società opta rispettivamente per benefici di ammortamento a quote costanti rispetto a un beneficio di ammortamento accelerato .
Allora qual è il risultato? Il risultato è che, nel caso di ABC (1), l’utile netto è stato di 57.400. Nel caso di ABC (2), il numero dell’utile netto è sceso a 50.400. Si tratta di un calo di oltre il 12%.
Il punto è che senza alcun contributo dalle operazioni, la società pubblicherebbe numeri di utile netto inferiori o elevati in base alla loro politica. Questo è come l’ambiguità o un’area imprevedibile per gli investitori. Quindi, agli investitori professionali non piace fare troppo affidamento sui numeri PAT pubblicati dalle società. Hanno più fiducia nei numeri dell’EBITDA (utile operativo).
# 2. Effetto del riacquisto di azioni su EPS
L’abbassamento del P / E è un’indicazione del miglioramento dei guadagni o del calo del prezzo. In entrambi i casi, indica un cambio favorevole dei fondamentali. Ma c’è un modo per ingannare gli investitori abbassando il P / E con il riacquisto forzato di azioni. Ciò riduce le azioni in circolazione, quindi l’EPS aumenta e il P / E diminuisce.
È un modo per abbassare artificialmente il P / E senza alcun reale cambiamento nei fondamentali. Ma il rapporto EV / EBITDA non può essere influenzato da attività esterne. Quindi, il rapporto tra EV e EBITDA è più affidabile.
# 3. Effetto dell’imposta differita sull’utile netto
È inoltre possibile influenzare l’utile netto della società mediante una politica di fiscalità differita. Una società può decidere di mostrare più utili netti rispetto a quelli effettivi scegliendo di differire la propria responsabilità fiscale in futuro. Allo stesso modo, i profitti netti possono anche essere ridotti pagando intenzionalmente più tasse del necessario.
Quindi puoi vedere, senza alcuna variazione degli utili a livello operativo, una decisione politica da parte del management (accettando una passività fiscale differita) può aumentare l’utile netto.
Ma se abbiamo a che fare con l’EBITDA invece che con l’utile netto (PAT), tale influenza artificiale non è possibile.
Rapporto tra la qualità dell’EV e l’EBITDA
In qualità di investitore, non dovremmo fare affidamento solo su un numero EV / EBITDA di un anno. Dobbiamo tenere traccia della storia di questo rapporto. Quello che vorremmo vedere è un rapporto di riduzione. Questo è il passaggio numero uno.
Il passo successivo è quello di verificare ulteriormente in profondità cosa ha causato l’abbassamento del rapporto.
Vorremmo vedere un rapporto di riduzione dovuto a un aumento dell’EBITDA o una riduzione dell’indebitamento finanziario netto, o entrambi.
Se il rapporto sta diminuendo a causa della riduzione della capitalizzazione di mercato, saranno necessari ulteriori controlli. Se il motivo è un calo del prezzo, controlla i tassi di crescita. Il parametro da controllare può essere vendite, utile netto, EPS, patrimonio netto, flusso di cassa, ecc.
Conclusione
Il basso rapporto P / E e il basso multiplo EV / EBITDA sono entrambi buoni indicatori di sottovalutazione. Ma considerando la relativa facilità con cui possono essere influenzati i profitti netti e l’EPS di un’azienda, EV / EBITDA sembra più affidabile.
In circostanze normali, sia i numeri P / E che EV / EBITDA sono affidabili. Ma se dubiti della qualità dei guadagni dell’azienda, scegli il rapporto EV / EBITDA. Anche questo rapporto ha i suoi limiti, ma è sicuramente più trasparente del rapporto P / E.
Il mio foglio di lavoro per l’analisi delle scorte fornisce un rapporto storico P / E ed EV rispetto all’EBITDA per gli ultimi 10 anni di un’azienda. Questo mi aiuta a vedere la valutazione dei prezzi dell’azienda essendo più scettico
